1.事件4月 13日晚間,公司發(fā)布 2019年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 171.64億元,同比增長(zhǎng) 12.17%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.68億元,同比增長(zhǎng) 41.20%。

2.我們的分析與判斷

(一) 公司輪胎產(chǎn)銷和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高公司作為輪胎行業(yè)龍頭,其成長(zhǎng)速度要顯著快于行業(yè)增速。受益于廣西全鋼子午胎、泰國(guó)三期等項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)以及市場(chǎng)滲透率的提升,2019年公司輪胎產(chǎn)銷分別同比增長(zhǎng) 12.17%、10.37%,遠(yuǎn)超全國(guó)汽車輪胎產(chǎn)量 0.61%的增速。

除天然膠外,公司合成膠、炭黑、鋼簾線、簾子布等主要原材料采購(gòu)成本均同比下降,公司輪胎業(yè)務(wù)毛利率提升 2.80個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到 26.41%。受輪胎銷量和盈利能力雙雙提升影響,公司業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)歷史新高。

(二 ) 公司零售占比提升,海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)六成毛利2019年公司零售業(yè)務(wù)占比提升 4個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到 69.58%;而配套業(yè)務(wù)下降 4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,這與全球汽車行業(yè)的發(fā)展是緊密關(guān)聯(lián)的,汽車產(chǎn)量同比下降 5.25%導(dǎo)致公司配套業(yè)務(wù)營(yíng)收及占比均有所下降;而汽車保有量的提升帶動(dòng)公司零售業(yè)務(wù)顯著增長(zhǎng),未來輪胎替換市場(chǎng)仍將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力。

公司海外市場(chǎng)營(yíng)收及占比均顯著提升,分別增加 18.4、2.7個(gè)百分點(diǎn);海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)毛利的 60.5%,增加 13.1個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,公司泰國(guó)三期項(xiàng)目的投產(chǎn)以及國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量降幅更高等因素共同驅(qū)動(dòng)了公司海外市場(chǎng)毛利及占比的大幅提升。

(三)戰(zhàn)略規(guī)劃升級(jí),打造世界玲瓏3月公司公布了《中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃(2020-2030年)綱要》,力爭(zhēng)到 2030年期間產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入世界前五,打造世界一流的技術(shù)型輪胎制造企業(yè)。公司“5+3”發(fā)展戰(zhàn)略升級(jí)為“6+6”發(fā)展戰(zhàn)略,到 2030年輪胎產(chǎn)銷量均突破 1.6億條。我們認(rèn)為,隨著公司規(guī)劃建設(shè)項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn),以及公司品牌力和市場(chǎng)滲透率的不斷提升,公司有望實(shí)現(xiàn)輪胎銷量在 2019-2030年年均復(fù)合增長(zhǎng) 9.5%的目標(biāo),公司未來成長(zhǎng)可期。3.投資建議受益于全球汽車保有量的穩(wěn)健增長(zhǎng),輪胎替換市場(chǎng)未來將大有可為。公司一方面在積極進(jìn)行生產(chǎn)基地布局,實(shí)現(xiàn)輪胎量的增長(zhǎng);另一方面,不斷提升輪胎品牌力和創(chuàng)新力,提升高端市場(chǎng)占有率,實(shí)現(xiàn)質(zhì)的跨越。

我們認(rèn)為,2020年受油價(jià)大幅下降帶動(dòng)天然膠、合成膠等主要原材料價(jià)格下跌影響,公司輪胎銷售均價(jià)將有所下降,致公司營(yíng)收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)公司 2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為 18.25億元、20.79億元、23.70億元,EPS 分別為 1.52元、1.73元、1.98元,對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài) PE 為 14.0倍、12.3倍、10.8倍。首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。4.風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、輪胎銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。